投资要点：

    国内海洋油气工程的绝对龙头，产业技术实现高端升级。公司是亚太最大、国内唯一的集设计、采办、建造、安装于一体的海洋油气工程总承包商，拥有世界级的制造基地、具备领先的模块化建造技术，是国内海洋油气工程的绝对龙头。近年来公司不断在深水工程、LNG核心模块工艺技术上取得突破，逐步实现产业向高端升级。

    搭乘一带一路东风，国际业务迈向新高度。公司积极拓展海外市场，先后为康菲、壳牌等公司等众多国际大型公司提供了优质服务，最近五年来承揽了Yamal等一批有影响力的大型海外项目，完成质量高、市场口碑好；国际业务增长显著，海外合同额累计约186亿元，2016年国际项目工作量占比超六成，国际化经营能力明显提升，未来有望进一步搭乘一带一路东风，凭借高性价优势，拓展海外市场。

    油价步入上升通道，行业景气度触底回升。2016年下半年开始，OPEC减产预期推动国际原价格步入上升通道，目前OPEC减产执行情况良好，有望推动原油市场恢复再平衡，未来油价大概率呈震荡上升趋势。油价上涨将促使油公司增加资本支出，行业需求将逐步修复，根据麦肯锡等机构判断，2017年全球上游油气勘探开发投资总投资将出现2014年以来首次上涨，投资总额将达到逾4500亿美元，油服行业景气度有望触底回升。

    中海油三年来首次上调资本支出，公司业绩获支撑。公司作为中海油的子公司，近年来营业收入中来自中海油的比重在50%~80%左右，总体收入占中海油资本支出总额比重在19%―25%之间，2017年中海油三年来首次上调资本支出，预计达到600―700亿元，同比增长近19%―39%，将为公司今年业绩增长提供支撑。

    公司价值低估、业绩弹性大，市值有望逐步修复。与同行业国内外上市公司相比，公司表现出持续稳定的盈利能力，且账上现金充足，面对行业低谷抗风险能力强。我们认为公司作为海洋工程行业龙头，有望最先受益行业复苏，从而实现业绩从底部反转，公司产能空间大，未来行业景气走高时候业绩弹性大，随着油价步入上行通道，未来市值有望逐步修复；且公司与过去相比，已经逐步实现产业升级，属于高端类工程公司，行业壁垒高，应该享受估值溢价。我们预计2017年~2019年EPS分别为0.31元、0.41元和0.57元，对应PE分别为25倍、19倍和14倍，上调至“买入”评级。

    风险提示：国际原油价格大幅下跌；公司订单量不及预期；公司订单完成情况不及预期。

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