投资要点：

    公司2016年与2017Q1业绩均实现高增长，超出预期。2016年公司实现营业收入306.2亿，同比增幅30.6%；归母净利润41.5亿，同比增幅72.1%；ROE18.7%，同比增加2.4个pc；预收账款432.9亿，同比增幅78.3%。2017年Q1公司实现营业收入51.1亿，同比增幅26.3%；归母净利润4.6亿，同比增幅38.0%；销售商品、提供劳务收到现金128亿，同比增幅122%。

    受益于毛利率提高与财务费用率下降，公司业绩增长幅度高于收入增幅。

    房产销售2017年目标650亿，毛利率预计维持在高位。2016年公司房地产板块实现销售收入512亿（同比增幅66%），销售面积602万方，销售均价8513元/平米（同比增幅33%）；结算收入271亿，结算面积388万方，结算均价6988元/平米（同比增幅6%）。销售均价的上升主要受益于2016年房地产市场整体向好，尤其是公司重点布局区域京津冀与江苏省房价水平的提高。同时公司抓住机会去化沈阳等地区的高库存低毛利的项目，我们预计公司2017、18年毛利率小幅上升，2019年受拿地成本上涨的影响，毛利率有所回落。

    多渠道融资，公司继续执行扩张战略。2016年公司剔除预收账款后的资产负债率为75.4%，处于较高水平。公司通过银行贷款、公司债券、信托与资产证券化等多渠道共计融资396亿，平均融资成本在6%-7%左右。2017年公司计划新增信贷融资430亿，用以保障后续拿地与项目建设的资金。2017Q1公司得到30亿中期票据的发行批复，同时计划发行70亿非公开定向债务融资工具。

    多区域拿地，公司2017年开工计划较为乐观，可结算资源充足。2016年公司新增土储875万方，土地储备共计2570万方，其中河北省809万方，辽宁省443万方，江苏省423万方，其余土储分布于山东省、安徽省等地。同时由于公司涉足产业园区开发与一级土地整理业务，具备较大的拿地优势，有利于公司后续补库存。值得注意的是，公司2016年新开工面积604万方，竣工面积536万方，2017年计划开工857万方，竣工460万方，可以看出公司对于实现销售目标具有较大的信心。此外公司2017年有大约500万方可结算资源，较为充足。

    公司“3+X”战略稳步推进，均取得阶段性成果。住宅地产方面，公司调整战略，布局以二线城市为主、三线城市为辅，产品类型逐步从刚需向改善型转型。产业园区方面，拿下永清、香河、霸州、兴隆、宣化，环京区域布局初步形成。大健康板块，公司围绕京津冀战略，布局河北秦皇岛、保定野三坡、邢台市内丘县与承德市兴隆县，2016年实现四家度假酒店、两家滑雪场开业。大金融方面，辽宁振兴银行筹建获批；南华财险持股13.5%；泰发基金新增资管规模81亿元，累计资管规模217亿元；投资中冀民投46亿元，占股比例达46%。

    维持增持评级，上调盈利预测。公司的销售增幅较高，未来结算收入与业绩的确定性较高，同时我们看好公司在京津冀区域的布局，因此维持增持评级，上调盈利预测。预计公司2017-19年归母净利润48.5/55.7/61.1亿元，同比增幅为17%/15%/10%，对应EPS分别为1.11/1.28/1.41元（原预计公司2017-18年归母净利润为46.9/53.1亿元，对应17-18年EPS分别为1.08/1.22元）。

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