核心观点：

    海油工程2017年上半年实现营业收入4,178百万元，同比减少18.0%；归属于母公司股东的净利润为200百万元，同比减少77.0%；扣非后的归母净利润为50百万元，同比减少85%。

    成本控制良好，费用有所上升公司收入仍有较大幅度下滑，但成本管控良好，其中固定成本同比下降2.78%、变动成本同比下降28.31%；2017H1公司毛利率18.9%，较上年同期提升3.6个百分点。费用方面，主要是受汇率波动影响，财务费用同比增加2.25亿元；管理费用同比增长0.24亿元，主要是研发费用增加0.57亿元。上年同期因成立中海福陆合资公司产生资产处置收益（一次性增加净利润4.36亿元），也对本期净利润减少有所影响。

    国内市场较好改善，海外项目待突破2017年上半年公司新签订单53.12亿元，其中国内金额51.32亿元、海外金额1.80亿元，在手未完成订单约120亿元。国内市场方面，公司揽获蓬莱、惠州、东方等一批较大型工程项目，国内订单较去年同期28.73亿元有较好改善，有助于促进公司业务平稳发展。海外市场，公司正紧密跟踪位于中东国家的几个海洋工程总包项目。另外，公司中报披露，中海福陆合资公司获得来自中东地区约10亿元人民币的模块建造项目。

    盈利预测和投资建议：根据行业需求和公司订单形势，我们预测公司2017-2019年分别实现营业收入11,212、13,040和16,387百万元，EPS分别为0.20、0.31和0.46元，按最新收盘价对应的PE估值分别为32、20、14倍。公司作业能力提升以及国内市场订单改善，结合业绩和估值情况，我们给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动，导致行业景气度变化的风险。

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