■Q2净利润环比扭亏为盈：8月21日公司发布2017年半年报，上半年公司实现营收41.78亿元，同比下降18%；归母净利润1.99亿元，同比下降77%；EPS为0.05元。其中公司Q2归母净利润3.96亿元，环比Q1扭亏为盈，同比去年基本持平。

    ■工作量同比下降，控制成本提升毛利率：根据公告，2017上半年公司非海洋工程项目收入23.04亿元，同比上升12.6%；海洋工程总承包项目收入为14.98亿元，同比下降43.7%；海洋工程非总承包项目收入3.58亿元，同比下降3.6%。公司业务营收下滑主要原因在于受国际油价低迷环境影响，海洋工程工作量减少：陆地建造业务完成钢材加工量3.66万结构吨，同比下降43%；安装等海上作业投入2800船天，同比下降33%。此外，由于去年同期成立中海福陆合资公司产生资产处�Z收益，为公司一次性增加净利润4.36亿元，也使得本期公司净利润下滑幅度大于营收下滑。

    面对行业逆境，公司上半年加强管控降低成本，公告显示，公司固定成本同比下降2.78%，变动成本同比下降28.31%，毛利率回升至18.9%，同比增长3.6个pct。受国际市场拓展、研发投入、汇率波动的影响，公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加87.91万元、0.24亿元、2.25亿元。

    ■国内订单大幅增长，下半年业绩有望改善：公司上半年在手订单情况良好，半年报显示，公司上半年实现市场承揽额53.12亿元，同比增长41%，其中国内金额51.32亿元，同比增长79%。公司国内市场揽获项目包括蓬莱19-3油田1/3/8/9区综合调整项目、惠州32-5项目和东方13-2项目的陆上建造工作，以及南海海域的海上安装等。公告显示，公司预计下半年将进行9座导管架、9座组块和22个模块的陆地建造，以及2座导管架、2座组块的海上安装，目前在手未完成订单约120亿元，我们预计公司今年下半年形势有望好转。

    ■Yamal项目圆满完成，海外市场扬帆远航：历经三年，公司顺利完成了俄罗斯YamalLNG核心工艺模块建造项目主要工作，目前项目已近尾声。俄罗斯Yamal项目合同金额高达15.67亿美元，给公司带来经济效益的同时，也使公司在LNG工厂核心工艺模块建造、管线深冷保温等LNG关键技术上取得了重大突破。公司通过积累海外项目运营经验，为进一步开拓全球LNG模块化建造市场打下基础。此外据公司公告披露，中海福陆合资公司新签了中东10亿元的模块建造项目，今年公司将继续以中东市场作为重点，紧密跟踪中东国家海洋工程总包项目。

    ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年，净利润分别为10.74亿元、16.27亿元、22.33亿元，对应EPS分别为0.24元、0.37元、0.51元。维持买入-A评级，6个月目标价7.68元，对应2017年32倍动态市盈率。

    ■风险提示：原油价格大幅下跌，公司海外拓展不达预期

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